精品课程-公司财务(金融)学
案例4
发布时间:2012-03-08  浏览次数:

案例4:佛山照明的现金奶牛

佛山照明于1992 10 20 日以定向募集方式设立。1993 10 月,佛山照明在深圳交易所上市。作为中国照明行业最大的生产、出口基地,佛山照明被看做是国内惟一能和飞利浦、GE等国际巨头抗衡的公司。公司一直维持高派现股利政策,是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司,有现金奶牛之称。  

与其他发展迅速的公司相比,佛山照明从来没有忽略过股东的利益。自1993年上市以来,公司累计分红已达11次。从1993年到2003年共计每10股派现48.8元,平均每年10股派4.44元。2004每股派发现金红利人民币0.46元,按照总股本3.58亿股计算,实发红利总金额1.64亿元。加上此前总共派发的11.37亿元现金红利,公司累计分红高达13.01亿元,比总的募集资金12.86亿元还要多出1500万元左右。

与分红的大方相比,佛山照明在成本控制方面却是出了名的“吝啬”,多年以来,公司销售收入和净利润都保持了稳定的增长。1999-2003年,公司的销售收入、毛利和净利润的平均增长率分别为14%16%9.3%。之所以保持如此高的盈利能力,主要原因之一就是成本控制。业界认为,佛山照明在两个方面保证了稳定的盈利能力,一方面,在规模化生产的基础上控制生产和管理成本,从而保持稳定的利润率水平,即使在2003年下半年原材料价格上升的情况下,该公司毛利率水平依然保持稳定,仅比上半年的37.4%下滑了0.3个百分点。同时,公司采取严格控制费用的方式,费用率长期保持在10%以下的较低水平。

从佛山照明的基本财务数据(见表1 )可见,公司的主营业务突出且每年有稳定的增长,主营业务盈利能力强。其净资产收益率符合配股条件,但公司的每股收益和净资产收益率均呈下降趋势。

1

 

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

每股收益

1.26

0.92

0.64

0.49

0.54

0.57

0.45

净资产收益率( %

22

16.6

16.5

12.3

13.1

13.4

8.6

主营业务收入(亿元)

4.5

4.2

4

4.5

5

6

6.9

毛利率( %

47

40

40

36

36

34

31

总资产(亿元)

9

13

14

14

14

15

22

1993 年在深交所上市以来,佛山照明历经配股、发行 B 股、增发 A 股等,筹资规模不断扩大总资产和股本不断扩张(见表2)。公司的股权相对集中,截至 2002 6 30 日,公司第一大股东为佛山市国有资产办公室,持有国家法人股 8592.21 万股,占总股本的 23.97% ,而第二大股东广东佑昌灯光器材贸易有限公司仅持有法人 A 700 万股,占总股本的 1.95% ,第二至第十大股东合计持股仅 5.63% 。因此,公司中小股东的股权相当分散。

2

 

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

尚未流通股

 

 

 

 

 

 

 

1. 发起人股份

4490

4490

6734

6734

6734

6734

8839.7

国家股

4340

4340

6509

6509

6509

6509

8592.2

境内法人股

150

150

225

225

225

225

247.5

2. 募集法人股

2456

2456

3683

3683

3683

3683

4051.6

3. 内部职工股

1157

14.3

0

0

0

0

0

4. 法人转配股

0

889.2

1334

1334

1334

1334

0

尚未流通股合计

8102

7849

11751

11751

11751

11751

12891

已流通股份

 

 

 

 

 

 

 

1.A

3474

5542

8335

8335

8335

8335

14704

其中:高管持股

14.3

16.7

25

23.3

25

25

19.3

2.B

 

5000

7500

7500

7500

7500

8250

已流通股份合计

3474

10542

15835

15835

15835

15835

22954

股份总数

11576

18391

27586

27586

27586

27586

35845

佛山照明自 1993 年上市以来,每年派发高额现金股利(见表3),截至 2001 年末,公司累计发放现金股利超过 10 亿元。公司的这种表现曾一度被媒体誉为“现金奶牛”。

3

 

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

派发情况

10 3

10 8.1

10 6.8

10 4.77

10 4

10 4.02

10 3.5

10 3.8

10 6

派现总额(万元)

2315

10845

12506

13159

11034

11090

9655

13621

21507

当年净利润(万元)

9472

14575

16944

17563

13406

14781

15837

16115

17335

现金股利支付率( %

24

74

74

75

82

75

61

85

124

另一方面,佛山照明一面发放现金股利,总额约为 10 亿元,一面又在 IPO 以后进行再融资,总额约为 11 亿元(见表4)。

4

年份

股票种类

发行日期

发行价格(元 / 股)

发行数量(万股)

上市日期

上市交易量(万股)

筹资额(万元)

1993

发行 A

1993.10

10.23

1930

1993.11.23

1930

19744

1994

A 股配股

1995.01

8

1815

1995.02.22

481

14520

1995

发行 B

1995.07

6.02 HK$ 5.61

5000

1995.08.08

5000

30100

2000

A 股增发

2000.12

12.65

5500

2000.12.23

5500

69575

 

资料来源:陈信元等 :“公司治理和现金股利:基于佛山照明的案例研究”,《管理世界》2003年第8期,有删节;耿馨雅,“佛山照明现金奶牛”,《证券市场周刊》,2004-12-20 ,有删节

 

讨论问题:

  1. 为什么佛山照明的高派现股利政策“一枝独秀”?

  2. 佛山照明的高现金股利政策是否向市场传递了信号以及传递了什么信号?

  3. 为什么我国证券监管部门强制性要求将是否发放现金股利作为上市公司配股的门槛条件?